把握可分离债一级市场申购机会

可分离债的价值由两部分构成，一部分是纯债部分，另一部分为权证部分。一般来说，在市场不好时分离权证上市后也至少会出现一个涨停板，在市场狂热的时候往往出现2个甚至3个涨停板的情况。在相对强劲的 行情中，适当参与可分离债的网上申购，可以在新股申购、可转债申购之外，多出一条“打新股”的门路。

　　具体而言，在不涉及正股套利的基础上，投资者在申购到可分离债之后，在其上市时可以采取抛售纯债部分，再根据权证市场当时的情况伺机将权证部分抛出，从而可以获得一些收益。由于投资者申购可分离债成功之后，权证部分是附带“赠送”的，因此投资者在纯债上的损失，完全可以从权证部分得以弥补。

　　需要提醒的是，一般情况下，投资者在可分离债上市时需要密切关注二级市场走向。如果大盘处于弱势，那么市场中的“投机”气氛相对较弱，这对权证部分上市后的市场承接力量将形成明显考验。事实上，此前 中国石化  （600028 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600028.SH)可分离债上市时，由于大盘已经处于“空头趋势”中，因此，该品种的权证部分即石化CWB1(580019.SH)上市首日便无法封住涨停，后市该权证价格又出现逐级回落走势。如果原始申购者没有在石化CWB1上市首日逢高及时脱身，那么，此前的申购收益也会被摊薄不少。

　　而在牛市行情之中，投资者才能接受较高的转股溢价和权证溢价，投资者在一级市场申购才能获得较高的申购收益。另外，今年可分离债的供给将大幅度增加，权证市场的规模也将大幅度扩容，权证的稀缺性下降也有可能导致其溢价水平下降。由此可见，在确定可分离债申购策略的同时，投资者还是要仔细辨别当时的市场是否已经进入“空头市场”，以免徒劳无功。

　　不过，对于那些已经在上市首日被抛售的纯债部分，投资者也可以在其上市后加以观察。比如， 上海汽车  （600104 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600104.SH)的可分离债纯债部分即08上汽债(126008.SH)在今年2月出现了一波上涨行情，该品种2月的累积上涨幅度为5.03%，实际的二级市场参与者也可以取得绝对正收益，这在A股市场动荡不安时还是相当难能可贵的。

　　根据广发证券的固定收益研究小组研究员何秀红的分析，由于机构投资者在网下申购可分离债时可以获得5倍的杠杆，因此申购收益可以放大5倍，这对于机构投资者来说还是具有相当吸引力的。此外，如果机构投资者在网下申购可分离债只需缴纳20%定金的制度日后被取消，将对该市场的申购收益直接产生影响。而且，随着越来越多的投资者开始参与可分离债申购，网上的中签率也会随着一级市场参与的资金不断增多而下降，这也会在一定程度上对申购的总收益率产生不利影响。综合各种因素而言，机构投资者今年参与可分离债的资金预计可以获得6%～10%的总申购收益率。但对于个人投资者而言，如果现行的申购制度不改变、二级市场状态维持弱市，那么对于申购可分离债来说还是要降低期望值。