再融资 相见不如怀念

2007年上市公司增发使A股市场扩容322亿股，募集资金3374.47亿元。一些重组型和资产注入型增发对公司业绩正面影响较大，投资者对此类再融资乐观期待。2007年还有185家企业提出了增发预案，预计增发总股份达到386.71亿股。但其中某些方案圈钱意图明显，投资者不得不用脚投票。

　　增发在2007年无疑是最受上市公司青睐的再融资方式。根据wind的数据统计，2006年全部A股市场共有58家企业实施增发，发行210.76亿股，募集资金1043.10亿元。而2007年全年则有175家公司实施了增发，发行期高达322.43亿股，募集资金3374.47亿元，比2006年全年增发募资总量增长了两倍多。与之相应的是2007年众多投资者对增发计划乐观期待。一时间，增发新股简直成了企业业绩增长的一个支撑论据。

　　然而，随着中国平安  （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）、浦发银行  （600000 股吧,行情,资讯,主力买卖）巨额增发方案出台后的股价下跌，让股民们忽然意识到，增发再融资已不能再像2007年那样理解为利好了。如何辨别上市公司的增发计划，甄别“善恶”，将成为2008年A股市场投资者的一门必修课。

　　定向增发影响优于公开增发

　　从发行方式来看，大部分上市公司选择定向增发方式进行再融资，企业数量达到145家，只有30家企业选择了公开增发方式。在2007年实施增发的175家企业中,有23家企业2007年每股收益呈现负增长,仅占总数的13.14%。

　　相比之下，定向增发对公司当年业绩的正面影响要高于公开增发。2007年出现每股收益负增长的定向增发企业占全部145家企业的13.1%，而有超过16%的实施公开增发的企业2007年每股收益呈现下滑态势。

　　记者对比了这176家企业2006、2007两个财年度的每股收益发现，业绩出现明显提升的除中信证券  （600030 股吧,行情,资讯,主力买卖）外，几乎都是选择定向增发的企业。其中ST浪莎  （600137 股吧,行情,资讯,主力买卖）通过资产重组使2007年每股收益达到5.21元，比2006年的0.15元提高了33倍多。中国船舶  （600150 股吧,行情,资讯,主力买卖）通过中船集团大型民用船舶制造业务、修船业务和船用大功率柴油机制造业务三块核心民品业务的整体上市，2007年每股收益比2006年增长1倍多。而业绩变动明显的企业几乎无一例外地进行了重组或资产注入。

　　扩产企业当年业绩变化不大

　　目前上市公司融资可以大致分为三类：重组型、做大做强型和生存型。增发一方面可以提高企业盈利能力，但另一方面也会摊薄股东权益，只有业绩增量跑赢摊薄股东权益时，对投资者来说才是有价值的。

　　以2007年实施增发的个股为例，海通证券、国元证券  （000728 股吧,行情,资讯,主力买卖）、长江证券  （000783 股吧,行情,资讯,主力买卖）和东北证券  （000686 股吧,行情,资讯,主力买卖）四家券商上市公司都是通过借壳重组完成上市的，重组后当年业绩也均出现大幅增长。其中海通证券2007年全年净利润49.97亿元，同比增长620.47%，每股收益为1.58元，狂飙30.6倍。东北证券2007年实现净利润11.14亿元，同比增长12倍多，每股收益则因增发出现一定程度的摊薄，只提升了10.8倍。国元证券、长江证券当年每股收益涨幅也都在300％左右。毫无疑问，重组成了企业业绩大增的魔法棒，虽然重组不确定性极大，但增发依然成为市场追逐的焦点。

　　另外，通过资产注入实现业绩增长的上市公司受到市场关注。类似中国船舶的公司还有美都控股  （600175 股吧,行情,资讯,主力买卖），其向第一大股东美都集团股份有限公司发行新股，用以收购其所持有的浙江恒升投资开发有限公司100%的股权所对应的全部资产及负债，实现房地产类资产整体上市。受此影响，该公司2007年净利润增长195.14%，每股收益增幅则为183％。而中铁二局  （600528 股吧,行情,资讯,主力买卖）控股股东中铁二局集团有限公司以其持有的所属房地产开发公司股权，及其持有的与上市公司施工业务相关公司的股权按评估值作价认购了35%的增发股份，基于此，中铁二局2007年净利润同比增长了592.07%，每股收益为0.43元，比2006年增长了380％。

　　如果说重组型和做大做强型的增发都能让公司业绩呈现显著提升，而投资者对上市公司生存型的增发则有更多谨慎。在2007年实施增发的企业中，不少是为了募资扩产。虽然每个企业都在增发预案中将募投项目描绘的美好无比，但仅凭2007年业绩来看，效果则良莠不齐。其中，中信证券就因成功发行3.33亿股，募资249.76亿元，用于增加公司资本金，扩充相关业务，使2007年的每股收益大涨3.5倍。但然而，业内人士普遍将中信的业绩增长归功于证券行业在2007年的高景气。其他募资扩产的企业业绩就不都是这么好看了。

　　以长源电力  （000966 股吧,行情,资讯,主力买卖）为例，发行18400万股，募资11.59亿元，用于投资公司控股的国电长源荆门发电有限公司所属荆门发电三期2台60万千瓦机组工程建设；投资公司控股的湖北恩施老渡口水电开发有限公司所属恩施老渡口水电2台4.5万千瓦机组工程建设；剩余资金则用于偿还银行贷款。该公司2007年每股收益仅为0.11元，比2006年度每股收益还低5分钱。航天电器  （002025 股吧,行情,资讯,主力买卖）在实施了2100万股增发后，对苏州华旃航天电器有限公司进行了增资并出资设立贵州林泉航天电机(集团)有限公司，但公司2007年每股收益却下滑了30％。类似的例子还有，普洛康裕  （000739 股吧,行情,资讯,主力买卖）、三房巷  （600370 股吧,行情,资讯,主力买卖）、宏达股份  （600331 股吧,行情,资讯,主力买卖）等多家上市公司。

　　民族证券研究员刘佳章认为，虽然短期收益情况并不能判断上市公司募投项目对股东收益会产生多大影响，但很明显的是，那些竞争较为激烈、企业必须通过扩产产生规模效应才能赢得利润空间的增发，对于投资者来说含金量偏低。

　　资产注入将成今年增发亮点

　　2007年不仅有175家企业实施增发，全年更有185家企业提出了增发预案，预计增发总股份数达386.71亿股。下半年提出增发预案的企业数量更是远超上半年。8月至11月连续4个月都有20家以上的企业提出增发预案，其中，8月24家，9月21家，10月25家，11月25家。

　　以增发上市公司的所属行业来看，设备制造(25家)、石化(21家)、金属非金属制造业(15家)、房地产(14家)依然对增发热情不减，而16家医药企业、13家信息技术企业也成为增发新股的热门行业。而以发行方式看，其中149家企业选择了向大股东或机构投资者定向增发，36家公司则选择了公开增发方式。在公开增发的企业中，尤以大族激光  （002008 股吧,行情,资讯,主力买卖）增发数额最为庞大，公司拟发行43709万股，投入激光信息标记设备扩产建设项目、激光焊接设备扩产建设项目、机械加工配套生产基地一期建设项目等三个项目的建设，合计需要筹集资金11.61亿元。

　　此外，2008年虽然只过了4个月，但又有85家企业提出增发方案，预期总计增发新股174.62亿股，其中包括中国平安公开发行12亿股的巨额再融资计划。

　　“2008年将成为上市公司增发再融资的一个拐点。”刘佳章表示，由于市场环境出现变化，从股市拿钱已经不再像2007年那般受到投资者的认可，因此才会出现今年一公布增发方案尤其是公开增发方案股价就跌的现象。但这样的市场环境也更有利于那些有能力且有意愿做大做强上市公司的大股东择机将优质资产注入上市公司。

　　事实也印证了这一点。西飞国际  （000768 股吧,行情,资讯,主力买卖）通过定向增发在今年1月19日完成了集团飞机业务的整体上市；泛海建设  （000046 股吧,行情,资讯,主力买卖）2月5日定向增发38036.65万股实现了将房地产开发业务整体上市的目的。同样在今年完成资产注入的还有力元新材  （600478 股吧,行情,资讯,主力买卖）和美罗药业  （600297 股吧,行情,资讯,主力买卖）。